北京私募圈高端分享會第一期圓滿成功

北京川寶投資管理有限公司聯合資管網打造北京地區私募圈高端分享平臺，這一期我們邀請到了因諾投資總裁兼投資總監徐書楠為大家做投資方面的分享。下面是會議速記：

“股指期貨新政之后，套利策略與Alpha策略受到了很大的影響，所以在我們目前的策略組合中，這兩類策略貢獻利潤較少。股指新政之后，主要貢獻利潤的是CTA和選股這兩大類策略。在產品線方面，除了期現套利與跨期套利的策略組合外，我們并未把其他策略單獨發產品，而是混合在一起組成混合策略產品。為什么要做混合策略？因為各子策略相關性較低，可以有效降低產品的風險，大大提升產品的收益風險比。由于今年套利與Alpha類策略受股指期貨新政影響嚴重，我們混合策略產品的預期收益在15%左右。”

徐書楠這樣說道。

隨后，大家互相表達了自己的觀點，并向徐書楠提問。

問：請問您對期權怎么看，有大的機會嗎？ 答：期權本身是一種復雜金融衍生品。與股票、期貨等delta one產品不同，期權是非線性的，因此本身的定價非常復雜。正因如此，對期權的監管非常嚴格，推出一年來，在開戶、交易等各方面都比股票、期貨要嚴格得多。因此，目前期權市場以機構投資者居多，對散戶而言風險較大，不建議參與。期權從推出起，其報價主要由做市商提供，因此價格公允度要遠好于股指期貨剛推出之時。但是，由于期權的復雜性，基于期權可以做出許多相關性低、風險度各不相同的策略，比如低風險的PCP套利，中等風險的波動率策略，高風險的單邊高頻策略等。由于目前期權流動性一般，因此資金容量不大，但小資金規模運作，可能有不錯的機會。將來隨著更多品種的推出，以及交易的逐漸活躍，期權交易的機會也會增多，長期來看，我個人比較看好這一塊市場。

問：您之前說貴公司現在將CTA作為主要策略之一，那么我想問，您們做CTA的投資邏輯是什么樣的，能具體說一說嗎？ 答：我們的CTA策略由趨勢類和套利類兩大類策略構成。趨勢類占比30%，套利類占比70%，因此是以套利類策略為主。兩類策略負相關，非常適合一起運行。今年以來，趨勢策略表現較好，而套利策略表現較差，整體而言，表現還是不錯的。

問：可以把股票事件驅動策略做成單獨的量化策略嗎？效果怎么樣？ 答：整體而言，事件驅動策略用在Alpha上的效果要好于選股策略。原因是選股策略是單邊多頭策略，其收益的穩定性依賴于事件快速反應在股價上，這是比較難的，穩定性不夠好，因此我們的事件驅動選股策略表現一般。

問：現在量化策略的規模大約是多大？以及量化策略在我國的發展趨勢，隨著機構投資者比重越來越大，量化投資會迎來風口嗎？ 答：以我們公司來說，在股指期貨新政之前，量化策略管理能力在50億以上。股指期貨新政以后，套利、Alpha兩大類資金容量很大、風險較小的策略無法穩定貢獻盈利了，目前主要貢獻利潤的策略是選股策略與CTA策略，因此資金管理能力也會小很多，大概在10-20億。 第二個問題，量化投資由于其門檻較高，一般以機構為主。是否會迎來風口，主要取決于市場環境與政策環境。長期來看，我本人很看好這一領域。

問：您對海外市場，海外策略怎么看？ 答：相比于純海外投資，我更看好內外盤聯動的投資，比如內外盤套利。其門檻比較高，需要在境內外都有資產，一起計算凈值，所以競爭者相對較少。

問：請問您怎么去評價產品的子策略呢？如果策略表現不好，您會手動，也就是主觀的去調整權重嗎，還是去量化的配比。 答：對策略不能簡單的用一段時間的實盤表現來評價好壞，因為所有的策略都有高峰期和低谷期，需要相當長的時間才能有一個公允的評價。相對于策略本身的收益風險特性，我們更看重策略間的相關性。與我們現有投資組合相關度越低的策略，價值也越高。對于每個子策略，都是完全量化運行的，不會主觀干預。但是對于策略配置，我們會在風險可控的范圍內，進行一定的主觀調整。